焦炭01合约自8月底焦炭2001最低触及1831元/吨开始反弹，当时市场关注的主要逻辑为焦企利润偏低，焦企有提涨预期，同时焦煤价格相对较为坚挺，成本端对焦炭有很强的支撑作用；其次是去产能，江苏和山东，甚至河北的去产能是出了时间表的，而开启的时点就在下半年。再次，就是环保，山西对焦化企业最低排放标准的最后期限就在10月，而山西仍然还有部分企业没有达到标准；最后，焦炭的需求不会崩塌，下半年钢铁企业大概率不会出现高炉普遍亏损的状况。而且，采暖季的环保即使趋严，对焦炭的影响也会比铁矿偏小。而自九月中旬以来，前期利多并未支撑期价上涨，反而期价重心不断下移。今日焦炭2001主力合约下跌2.7%，尾盘跌破1830元/吨的前期重要支撑，后期期价走势如何，笔者从以下几方面来进行分析：
1.产业链利润分布
站在当前的时间节点看之前的利多交易逻辑显然很多都被证伪。首先，从焦企利润偏低这点看，从煤焦钢产业链看，由于焦炭民营企业偏多，行业集中度相对偏低，相对于上游煤矿企业以及下游钢厂议价能力相对偏低。焦企在低利润下，虽有积极提涨预期，但由于议价能力先对偏弱，下游钢厂不接受提价，焦钢博弈将维持常态，同时下游需求偏弱的情况下，焦化企业利润将长期维持相对偏低水平。
从整个产业链条上看，目前焦炭利润确实处于行业利润最低水平。我们在上一篇专题报告《进口澳煤大幅下跌，焦煤增仓下行》中指出，在供应端宽松，总库存和港口库存均处于近三年同期历史高位的情况下，炼焦煤价格将继续下行。焦化企业利润在整个产业链上处于最低水平，继续压缩空间相对较小，后期炼焦煤矿利润压缩空间将大于焦炭。
2.环保限产对焦炭的影响
前期环保限产是市场关注的主要焦点，国庆节前河北、山东、山西等地陆续出台环保限产实施计划，各地也陆续执行，但焦炭价格并未有回升，通过钢联统计的具体数据看：国庆节前两周和后两周（9.20,9.27,10.4,10.11），全国230家独立焦化企业开工率为分别为74.53%，66.83%，73.26%，73.95%，9.27日当周，焦企开工率大幅下降，环比下降7.7%，国庆节后迅速恢复，大致与节前9.20日基本持平。
反关下游钢厂高炉开工率，依旧按照钢铁统计数据：国庆节前后两周（9.20,9.27,10.4,10.11）全国247家独立钢厂开工率分别为78.44%，69.43%，66.85%，74.85%，从公布数据可以看出：首先，钢厂高炉开工率下降幅度高于焦企开工率下降幅度，27日当周，钢厂高炉开工率环比下降9.01%，而焦企开工率环比下降7.7%，其次，钢厂高炉复工速度明显慢于焦化企业，10月4日当周，焦企开工率从节前66.83%恢复至73.26%，而高炉开工率不增反将，从69.43%下降至66.85%。这一结果导致焦炭库存累计，焦炭库存从9.27日942.03万吨上升至10月4日的961.74万吨，环比增加19.71万吨，增幅2.09%。
后期受环保影响，高炉开工率难以大幅提升，焦炭将去库缓慢。当前钢厂焦炭库存处于同期高位的情况下，后期冬储力度将有所减弱。
3.焦炭出口下滑
由于全球经济增速放缓，我国焦炭出口量明显下滑。海关总署2019年10月14日发布的统计数据显示：我国出口焦炭及半焦炭39.4万吨，同比减少25.8%；1-9月累计出口516.4万吨，累计同比减少25.4%。
总体而言：由于焦企行业集中度相对较低，焦企议价能力相对较弱，焦炭库存维持高位，焦炭出口下滑等诸多利空叠加，焦炭的整体交易逻辑仍以逢高做空为主。
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